科创板基金如何估值呢？

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作为今年的重头戏，科创板方向基金致力于帮助客户分享科创板收益。但在交易制度及上市公司盈利能力上，科创板股票的二级市场定价、投资运作、交易策略、投资者适当性和现有情况有很大不同，这对基金公司的传统估值模型、定价能力都提出了挑战。
 
华南一家大型基金公司投资总监表示，现有的开放式股票方向基金，投资对象是沪深股市3000家上市公司，基金持股市值占流通市值比例是4%左右，流动性方面几乎没有压力，交易机制较为成熟。但科创板上市初期不设涨跌停板制度，每天涨跌幅从现在的10%扩大到20%，这对开放式基金的每日资产组合估值提出很高要求。“面对剧烈波动的科创板股票，如果每天资产组合估值不公允存在漏洞，极易引发巨额申购或巨额赎回。因此，每天自由申购赎回机制对基金确实是有很大压力，要不要采取定期开放方式，但定期开放的时间怎么选择？是每周开放一次、每月开放一次还是每季度开放一次，这些都是在运作方式设计时需要考虑的因素。”
 
上述人士还表示，科创板估值体系可能更接近一级市场，常用的估值方法，比如P/E、P/B等方法失效，因此投研难度不小。那么，基金公司将如何把握科创板个股的合理估值空间？
 
上述公募投资总监表示，现在已经有一些机构总结了很多科创板估值的新方法。例如，可以判断标的的发展阶段，如果是发展相对比较成熟的高科技企业，还是可以采用传统的P/E、P/B这样的估值方法。反之就需要采用其他的方法进行估值。其次，还可以判断标的所属行业。如果是生物医药行业，就可以采用管线估值法(Pipeline)。对生物医药企业每个研究管线用DCF(现金流折现估值模型)估值，终把所有在研究进程中的管线的价值和现有产品估值相加，就能得到公司的总估值。如果是高端制造业，可以采用研发投入倍数、P/S(市销率)、P/FCF(市值/自由现金流)等估值方法。如果标的是互联网行业的，需要关注用户数量、下载量等，可以采用P/订阅用户数量方法、P/S(市销率)、P/FCF(市值/自由现金流)、PEG(市盈率/净利润增长率)等方法进行估值。
 
他补充道，基金经理还可以通过判断标的企业的业务模式来估值。如果业务迅速扩张，但短时间内难以形成盈利类，可以采用P/FCF或P/S估值法。这类企业由于前期业务不断扩张，持续加大投入，导致盈利大幅波动或者盈利为负，可以用销售或者现金流代替P/E估值法中的“E”进行估值。如果企业前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类，可以采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值法。这类行业一般需要大量的前期投入，巨额的折旧、摊销导致企业利润出现扭曲，在估值的时候可以剔除折旧和摊销的影响。而对于研发型企业，一些难以量化的指标也可以纳入考量，比如创始团队的背景和能力，如两院院士、长江学者等。
 
南方基金权益研究部总经理茅炜表示，科创板基金的估值的确是一个很大的难题，但仍然可以预测企业未来的现金流，可能波动比较大，更多看的是行业空间，包括商业模式是否有盈利的可能性，或者稳定盈利的方式。“对于短期盈利水平，我们并不是特别关注。”
 
此外，由于机构投资者对科创板公司盈利要求偏低，缺乏盈利中枢约束，更多参考同类上市标的市值，可能造成科创板二级市场股票波动较大。
 
这就对科创板方向的基金的风控提出了更高要求。上述公募投资总监坦言，可以借鉴目前A股投资框架中的风控原则，回避企业财务有瑕疵、企业战略定位不清、产品终端销售收入与实际调研匹配度较低的个股等。同时可以适度借鉴一级市场的投资风控思路，从主要管理层的个人履历、征信报告、公司员工、客户及竞争对手多维度访谈的方式进行风险识别，并终辅助二级市场的投资决策。“此外，要避免陷入两种误区：一是以创新模式或科技行业发展迅速，周期较短，投资人若基于当前时点定价误判行业未来发展趋势以及公司所处竞争地位，容易过于乐观假设给予公司高估值；二是市场过热阶段受舆论和情绪影响，公募基金相对排名的考核机制，可能导致部分基金仍然买入相关过高估值的标的。”
 
他还表示，目前，很多基金对科技相关企业的投研能力有待完善，盲目投资科创板企业可能业绩无法达到投资者预期。“有很多申报科创板基金的公司中，内部基金经理体系，并没有主动管理科创板基金的能力。”同时，科创板研究对于券商而言仍具挑战，基金公司也不能盲目依赖券商，初期投资科创板仍应以谨慎为主。