科创板股票上市后的市场预测

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东北证券认为，A股从1989年开始探索至今，新股发行为市场化的时期当属2009-2012年期间。虽然证监会在2000年曾尝试市场化定价，但采取的荷兰式拍卖方式(出价高者获配售额度)造成市盈率过高，因此很快被放弃而重新采用限定发行市盈率方式指导新股发行价(当时限定默认为20倍PE)；2004年修订的《证券法》取消新股发行须经监管部门核准的要求，并且2005年年初开始实施询价制，但在2009年之前，证监会为限制新股发行价过高仍对发行价进行窗口指导(上限逐步提升到30倍PE)；直到2009年6月，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，证监会才真正将新股定价权交给市场；但随着2012年A股的持续下跌，证监会要求新股发行价“不得超过行业平均市盈率25%”；虽在2013年年底取消了“不得超过行业平均市盈率25%”的要求，但到2014年定价管制再度出现，从此开启了大家熟悉的23倍PE的窗口指导上限。
 
回顾新股发行定价的历史，只有在2009年6月-2012年10月期间，证监会没有对新股发行定价进行干预，这三年也是A股至今市盈率中位数高的时期，也是我们观察A股市场新股发行市场化的窗口期。此外，在2014年之前，新股上市首日也没有涨跌停的限制，这点也类似于当前科创板的机制。
 
根据对上述市场化定价期间新股上市走势进行分析，东北证券认为，市场化定价大概率会打破“新股不败”的现象。发行人希望多募资金、承销商费用也多与募资规模挂钩，因此，在证监会不干预新股发行定价的时期，发行人和承销商都有推动高价格发行的动机。在2009年时，询价制其实已经实施了近5年，但由于此前的新股定价依然受到管制，首日破发并不多见；2009年之后，随着证监会的放手，新股定价逐步走高，市盈率破百的公司比比皆是，但随之而来的是破发潮的涌现，2010年，A股共有28只新股首日破发，全年破发率为8%；到2011年这个数字接近80家，破发率达到28%，市场之前形成的“新股不败”的幻觉被打破。