中合商品交易中心001会员单位招代理商

详情描述：

导读：                                         英国脱欧公投前，英镑已经开始下跌，这是否意味着英镑暴跌与脱欧无关？答案显然不是。英国对投资者而言已经成为高风险之地，但一旦脱欧的路径变得清晰，英镑和国债收益率均将反弹。                                  
有人认为，英镑下跌与英国脱欧公投无关，因为在公投之前，英镑已经开始下跌了，这主要是因为英国存在已久且不断扩大的经常账户赤字（current account deficit）。
从上图可以看出，英国经常收支在世纪之交接近平衡，但在2011年后开始呈现下行趋势。而下图是自1992年以来英镑的贸易加权汇率。自2011年到2016年初，英镑都呈现上涨趋势，直到今年才开始暴跌。
由此看来，经常账户赤字与英镑的贸易加权汇率为负相关关系。但货币的贸易加权值反映的是经济的外部表现，长期以来，在一个汇率浮动和央行独立的国家中，经常账户赤字没有被认为是重要的指标。因此，2016年之前英镑的升值是由于，与其他国家（特别是逐渐衰退的欧盟）相比，英国的经济发展得更好。
如果细究经常收支的组成部分，就可以知道为什么其与英镑汇率是呈现负相关关系了。从广义上说，这是由商品和服务贸易平衡再加上净投资收入，后者是英国投资者的海外投资盈利减去外国投资者在英国的投资盈利。
英国统计局解释称，英国的净投资收入减少主要有两个原因，一是因为2011年起英国的外国直接投资增加；二是因为外国持有英国资产的收益率高于英国持有外国资产的收益率。
过去，高回报率意味着高风险，因而会伴随着较低的货币汇率。但现在，欧元区等经济低迷的地区回报率较低，部分原因是由于央行的行动和经济前景不景气。伴随着外国直接投资的高回报率反映经济的强度。净投资收入为负对于英国经济而言反而是积极的因素，因此英镑上涨，而这也凸显了英国作为全球金融中心的地位。
上图显示的是近几年英镑的汇率，自2014年中期以来，英镑开始呈现下降趋势，但事实上，它只是恢复到2014年中期前的水平，而随后便出现了三次暴跌：2016年初、6月英国脱欧后和近期的这次。次是由于市场对银行业动荡的担忧，而其他两次无疑都与脱欧有关。
而后两次受影响的不仅仅是英镑，还有英国的10年期国债收益率。英国脱欧后，国债收益率暴跌，随后英国央行进行了7年来的首次降息。现在，利率降低对经济而言是负面的信号，通胀上升反而是积极信号。
现在低利率已经成为寻常，以致于人们忘记了正常风险定价机制是如何运行的。现在英国政府对于脱欧持强硬的态度，国债收益率上升、英镑下跌，而这正是一个发行本国货币的国家中出现的资本外逃。上一次发达经济体的出现资本外逃是在去年的希腊危机，当时投资者和储户出于对希腊脱欧的担忧纷纷外逃，导致希腊债券收益率飙升，Target2失衡加剧。
英国对投资者而言已经成为高风险之地，而这可能只是短期的影响。当前英国政府和欧盟都在对选择加以考量，一旦脱欧的路径变得清晰，英镑和国债收益率均可能反弹。历史上，英镑曾贬值得更厉害，但都反弹回来了。
但上述情形都发生在英国仍是欧盟成员国的时候，究竟这个身份对英镑汇率的稳定起到什么作用，目前仍不可知。但近期有分析师表达了对英国对外部投资者的依赖的担忧。
现在英国面临经常账户赤字与财政赤字，如果此前都依赖于外部金融，“突然的退出”将导致财政政策的大幅调整及GDP迅速下降。而英镑下跌、国债收益率上升的结合可能就构成了“突然退出”的起点。
而英国央行的官员表示，英国的财政赤字很大一部分都是国内融资，因而不会立即产生危害。鉴于两个赤字的资金是分开的，这个恶性循环不大可能导致经济崩溃和债务违约。较为可能的是，净利率收入赤字结束。这不是因为英国投资者的外国资产收益率增加，而是因为外国投资者的英国资产收益率会因为英国的低利率、量化宽松和恶化的经济增长前景而降低。